El Tesoro enfrentará vencimientos de deuda en pesos por unos $176 billones entre octubre de 2026 y diciembre de 2027, según estimaciones de la consultora Quantum Finanzas. Al tipo de cambio utilizado en el informe, ese monto equivalía a unos US$113.000 millones, aunque la comparación en dólares puede cambiar con la cotización. Del total, el 53% está en manos del sector privado y el 47% corresponde a organismos del propio Estado.

La magnitud del calendario no implica que el Gobierno deba conseguir todo ese dinero como financiamiento nuevo. Buena parte de la estrategia consiste en renovar los títulos a medida que vencen, algo que durante 2026 el Ministerio de Economía consiguió hacer por encima del 100% en varias licitaciones. El desafío aparece cuando una porción elevada de esos compromisos está en manos de bancos y otros inversores privados, que pueden exigir mayores tasas, plazos más cortos o instrumentos ajustados por inflación y dólar.

El último tramo de 2026 concentra $80 billones

Entre octubre y diciembre vencen aproximadamente $80,2 billones, equivalentes al 7,5% del Producto Interno Bruto estimado por Quantum. De ese total, unos $39,3 billones corresponden a deuda en manos del mercado y el resto a acreedores del sector público. Noviembre y diciembre concentran buena parte de esos compromisos.

El Tesoro llega a ese calendario después de mejorar considerablemente la tasa de renovación de su deuda durante 2026. Quantum calculó un rollover promedio del 113%, frente al 84% registrado durante 2025. Cuando las colocaciones superan los vencimientos, Economía obtiene pesos adicionales que puede utilizar para cubrir necesidades de caja o comprar divisas al Banco Central para afrontar pagos denominados en moneda extranjera.

Parte de esos recursos quedó depositada en el Banco Central. La consultora estimó que el Tesoro acumulaba unos $11,6 billones en su cuenta en la entidad, de los cuales algo más de la mitad surgió de colocaciones de deuda superiores a los vencimientos. Ese margen funciona como reserva para afrontar períodos en los que Economía decide renovar menos del total o necesita atender otras obligaciones.

El calendario de 2027 tiene un fuerte vencimiento después de las elecciones

Para 2027, Quantum calculó vencimientos en pesos por $96,7 billones, equivalentes a alrededor del 9% del PIB. Aproximadamente $53,2 billones estarán en manos privadas, mientras el resto corresponderá al sector público. El calendario presenta concentraciones importantes durante mayo, junio y diciembre.

El último mes del año reúne el mayor volumen, con unos $33,2 billones, aproximadamente el 35% de todos los vencimientos previstos para 2027. Esa concentración se producirá después de las elecciones presidenciales y coincidirá con el comienzo de un nuevo mandato. La composición aumenta la importancia de las condiciones financieras que encuentre el Tesoro en esa etapa.

El peso de los bancos también será determinante. Durante 2026 las entidades financieras volvieron a incrementar su exposición a títulos públicos después de un período en el que habían destinado una mayor proporción de sus recursos al crédito privado. Esa disponibilidad ayudó al Tesoro a colocar nueva deuda, aunque también vinculó más estrechamente el calendario financiero oficial con las decisiones de las entidades.

Economía acortó nuevamente los plazos de las emisiones

La estrategia de financiamiento fue cambiando durante el año. Entre enero y julio, el plazo promedio de las emisiones pasó de 169 a 340 días y las tasas de algunos instrumentos de corto plazo disminuyeron. También ganaron espacio los bonos duales, que permiten al inversor optar al vencimiento entre distintos mecanismos de ajuste.

Esa tendencia se revirtió parcialmente durante agosto y septiembre. El plazo promedio cayó primero a 128 días y luego a 106 días, mientras aumentó la proporción de instrumentos con tasa variable. Las tasas de las Lecer también subieron, una señal de que el Tesoro debió mejorar las condiciones ofrecidas para sostener la demanda.

El volumen de vencimientos no determina por sí solo que exista un problema de pago, porque la deuda en pesos suele refinanciarse de manera recurrente. El punto central será qué porcentaje podrá renovar Economía, a qué costo y por cuánto tiempo, especialmente en los meses con mayor concentración de obligaciones privadas. La evolución de las tasas, la demanda de los bancos y la estabilidad cambiaria condicionarán ese proceso durante 2027.