El Gobierno amplió el acceso de las empresas al crédito en dólares con el objetivo de movilizar parte de la liquidez que permanece disponible en el sistema bancario. El cambio extiende un esquema que desde 2002 estaba concentrado principalmente en exportadores y compañías con ingresos vinculados al exterior. La nueva regulación establece que cada entidad podrá destinar a estos préstamos hasta el 15% de sus depósitos en moneda estadounidense.

En julio, los bancos registraban alrededor de USD 5.365 millones de liquidez excedente, equivalente al 11,5% de los depósitos en dólares, por encima del encaje obligatorio del 24%. Al 10 de agosto, los depósitos privados en esa moneda sumaban USD 40.330 millones. La posibilidad de utilizar una parte de esos recursos abre una nueva fuente de financiamiento para compañías que hasta ahora tenían mayores restricciones para acceder a préstamos en dólares.

El atractivo está también relacionado con el costo financiero. Durante julio, la tasa efectiva anual de los créditos en dólares se ubicó en torno al 3,9%, frente al 7,2% registrado un año antes y por debajo de las tasas disponibles para buena parte del financiamiento en pesos. La evolución de la demanda empresarial determinará cuánto de la liquidez disponible termina efectivamente convertido en nuevos préstamos.

El posible efecto sobre la actividad y el mercado cambiario

Los créditos otorgados bajo este esquema deben ser liquidados en el mercado oficial de cambios. Por ese motivo, una expansión del financiamiento podría generar inicialmente una mayor oferta de divisas al momento en que las empresas conviertan los dólares recibidos para utilizarlos en sus operaciones.

La medida también podría aportar recursos para inversión y capital de trabajo en sectores que enfrentan un costo elevado del financiamiento en pesos. Su efecto dependerá, sin embargo, de la disposición de las empresas a asumir deuda en moneda extranjera y del volumen que finalmente canalicen los bancos. El aumento del crédito incorpora además un componente procíclico, ya que puede potenciar tanto las etapas expansivas como eventuales cambios posteriores en las condiciones financieras.

El mercado seguirá de cerca cuánto crecen estas operaciones y qué proporción de los depósitos en dólares comienza a utilizarse. El límite del 15% por entidad busca acotar el alcance del nuevo esquema dentro del balance de cada banco.

Inflación y tipo de cambio

El cambio regulatorio se produjo en un contexto en el que la inflación de julio fue del 2,1%, frente al 1,9% de junio. El aumento estuvo explicado principalmente por los precios estacionales, que avanzaron 4,5%, mientras que la inflación núcleo se mantuvo en 1,8%.

El comportamiento del tipo de cambio continuaba siendo una de las variables observadas para proyectar la evolución de los precios. Los análisis disponibles durante agosto consideraban que una estabilidad cambiaria sostenida podía contribuir a mantener la inflación cerca del 2%, aunque el dato de julio mostró que el proceso de desaceleración no necesariamente avanza de manera uniforme.

El Tesoro renovó vencimientos sin alterar la liquidez

En una de las licitaciones de agosto, el Tesoro adjudicó $4,49 billones frente a vencimientos por un monto similar. El resultado implicó un rollover del 100,3%, por lo que la operación prácticamente no modificó la cantidad de liquidez disponible en el sistema financiero.

La colocación estuvo concentrada principalmente en instrumentos de corto plazo. La Lecap con vencimiento en noviembre captó $3,29 billones a una tasa mensual del 2,11%, mientras que la Lecer de enero recibió $0,65 billones a CER más 4,51%. Los instrumentos vinculados con la evolución del dólar sumaron otros $0,55 billones.

La ampliación de los préstamos en dólares incorpora así una nueva vía para intentar movilizar recursos dentro del sistema bancario sin depender exclusivamente del crédito en pesos. Su impacto sobre la actividad y el mercado cambiario quedará condicionado por el volumen de empresas que recurran al esquema y por la cantidad de fondos que las entidades decidan colocar.